风帆股份(600482)调研报告 中性评级
长期前景光明 短期有待观察——风帆股份(600482)调研报告 中性评级l作为中国船舶重工集团公司旗下唯一的上市公司，公司主要产品包括汽车启动用铅酸蓄电池、锂离子电池、工业电池等。在蓄电池行业的发展中，公司拥有强大的技术优势、质量优势、品牌优势、服务优势、网络优势。不足之处是公司有传统老国企转化而来，管理成本偏高。
l 多年来，汽车启动用蓄电池产品为公司创造了90%以上的利润（其中配套市场贡献25%的利润，替换销售贡献75%的利润），随着新项目的陆续上马和投产，未来几年状况将大幅改观。
l 近年来，公司一直实施高负债经营，资产负债率一直高居不下。08年中期资产负债率高达60.45%。2008年中期，公司累计借款16.95亿元，其中向中船重工财务公司短期借款14.45亿元，产生财务费用6796万元，而去年同期为2459万元，增加4337万元，同比增长176%。这是公司中期净利润增幅仅为10.83%的主要原因。
l 所得税暂按25%征收，是公司净利润增幅低于营业利润的另一重要原因。若仍按15%的所得税率征收，则公司中期净利润增长应为31.44%，这样与营业利润增幅几乎同步。公司是正在上报高新技术企业的认证材料，预计2008年至少部分产品可以争取到15%的所得税率。
我们预测公司08-10年EPS分别为0.29元、0.40元、0.55元，按10月6日收盘价5.96元计算，市盈率分别为率分别为21倍、15倍、11倍。公司每股净资产2.90元，市净率为2.1倍，低于市场平均2.5倍的水平。尽管我们看好公司未来的发展前景，但考虑到整个汽车行业仍处于下行通道，市场短期内对汽车整车企业和汽车零部件企业存在戒备心理，以及公司财务费用下降的不确定性，我们暂给予公司“中性”的投资评级。
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